選擇權賣方策略-續集

賣方續集

承上篇文章，賣選擇權用比率價差，風險較低，但獲利也相對較小，因為賣方與部份買方Gamma抵消掉了，使行情變化時Delta值的變化小，風險較低，反正theta、vega都比只有賣方來的小，所以險比較低。
但相對而言，獲利也少很多，所以有時賣方會call與put一起賣，但call與put都賣風險相對比較高，大家也很怕突然遇到大跌或大漲，其實只要不是跳高的大漲或大跌，只要有避險，賣方根本不怕，就像2010年8月份的下跌，賣方一樣大賺其錢，只是看你要怎麼避險而己。
在此我提供兩種市場上非自營部門常用的避險方式，也是個人常用的方式：
(1)到履約價即避險:這是很傳統的方式。
以2010年9月份合約為例,在8月18日週三時，9月期指收在7877點，
價平為7900點，故賣出7800put 120點 1口
賣出8000call 94點 1口
總計收到214點的權利金，故本月有214點的本錢可以花用，
故要避險之損失不超過214點，即可賺錢
因為我們是採用到履約價即全避之方式，
故行情盤中跌破7800，即賣出小台1口避險，
若行情盤中漲過8000點，則買進小台一口避險。
有人會問，那盤中來來回回在7800或8000點上下呢?這時你要有一個定見,例如用5分鐘的k,5分收了才避險,或用15分鐘收才避，
各有優劣，因為用比較短的時間會產生較少的滑價但較多的次數；
用較長的時間會有較大的滑價但較少的次數，
但無論如何在7800以下及8000以上我們有214點可以花用。
個人較喜歡使用15分鐘,這也是我一般常用的分鐘K。
（以下每日，不含手續費及稅）
8月19日,期指7918,PUT 99CALL 107不用避險，
當日賺了８點
８月20日
期指 7888PUT 106CALL 90不用避險，
CALL,PUT合起來又賺了10點，
累計賺了18點

8月23日
期指 7951PUT 74CALL 108不用避險，
CALL ，PUT合起來又賺了14點，
累計賺32點
(但盤中最高到8003，但不管是５K或15K，K線收盤時均未站上8000，故都不用避險)

8月24日
期指7885PUT 99CALL 82不用避險，C,P合起來賺了1點，
累計賺33點

8月25日 重點來了
期指當天跌205點期指收7680PUT 208CALL 30.5若無避險，
C,P合起來虧57.5點，累計虧24.5點
但指數跌破7800時(9:15)於7797放空1口小台，
09:30 7801買回,
9:45 7786再空1次
滑價用了18點
故收盤時賺102點，(扣掉被刷的)故當日賺44.5點，累計賺77.5點
但若用5K避，當天亦會被刷1次，
9:10於7784空,
9:30,7801補回
9:40再於7794賣出
滑價23點
故收盤賺97點(扣掉被刷1次)故當日總計賺39.5點，累計賺72.5點
但還記得上篇文章的停利嗎?因為大部份中性策略，避險成本都不小，
平均能賺到25%~30%左右而已，
故總計的214點,能賺到30%的65點就很好了….故當日收盤前可出場，
不用賺到77點或72.5點，
賺65點就應出場了，獲利了結3250元。
在本例中，若放到8月31日，
由於行情直跌，８月31日時收7559，
部位放到那時，可賺170點，
達到總權利金的170/214＝79.44%提早可能有點可惜啦，不過一般部位放的愈久，
遇到黑天鵝的機會愈高，到目標就走，風險比較小一點啦～

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(2)第二種避險方式，到了臨界值才避險
例如本例中，總共收到214點，
故要跌到7800-214=7586點才避險或是漲到8000+214=8214點才避險若用此法避險:

8月19日~8月25日仍未避險
(這幾天不用避險,不用寫了吧)但8月25日時，累積仍虧24.5點

8月26日
期指收7622點Put 238Call 18.5因未跌破7586，不用避險,累計虧了42.5點

8月27日 行情小彈期指收7660
Put 208Call 19仍在7586之上，
不用避，累計虧了13點，
因為put沒虧那麼多了
８月30日 行情又反彈期指收7716
Put 155Call 18以為危機已過，當日大賺54點，
累計變賺41點，

8月31日 行情跳空跌期指收7559
Put 261Call 5若無避險，當日虧93點，
累計虧52點
但避險，
於7586以下要賣出，
這次有些倒楣….被上下刷了幾次
若用15K被刷1次，41點，
最後於7574賣出1口小台，當日將虧123點，累計虧82點；
若用５k被刷３次,40點，
最後於7579賣出1口當日將虧122點，累計虧８１點（均不含交易成本）
(居然有避險虧更多,但若未來跌下去,你就不會虧更多了~,,,因為小台把你的put全鎖了)
９月１日 行情反彈了期指收7628點
Put 6.3Call 203若無避險，則累計是小賺4.7點
但有避險，5Ｋ於9:10於7591買回1口小台，
累計小台損失（含前一天40點總計52點）,累計虧-47.3

15k於9:15買回7604點口小台１口，
累計小台損失(含前一天40點，總計70點)總累計虧了65.3點
９月２日,再反彈指數7693點
Put 155Call 9避險後５k: 累計虧２點
避險後15k:累計虧 20點

9月3日 再反彈指數 7779
Put 94Call 14.5避險後５k: 累計賺了53點
避險後15k:累計賺35點

9月6日再反彈指數7865
Put 45Call 22.5避險後５k: 累計賺了94.5點
避險後15k:累計賺76.5點
但盤中只要累計有賺到65點，就出場了< 故今天獲利了結了>，真是辛苦呀！
其實這個避險，行情一路往下跌累計將是虧的，
因為我們將214點用完後才開始避險，
要賺錢的話，行情反彈回來才有機會再賺回來；
方法能否賺錢,端視指數結算最後的落點在那兒~
再補充一點，如果第一種避險方式(不是第二種的避險)，
一直放到９月６日的話,
7797放空的部位（7800為履約價,也是開始避險點），在開盤時就要補回來了，
這時，補回價格將在開盤價7838附近，
這時避險就會有損失41點，再加上先前的滑價（５k有23點,15k有18點），
累計避險的成本也有６４點及５９點,這樣算起來累計不過才賺了83點及88點，
並沒有比8/31日全部出掉好，甚至沒比８月２５日全部獲利了結好上多少,所以建議賣方要先停利啦~避險這種事,要花多少成本很難說的啦!!!!。
這兩種方式,各有優劣,因為第一種方式很容易就開始避了;第二種方式,有一半的機會根本不用啟動避險就可以獲利了結了;但若遇到行情一直走一邊,第一種方式還可以賺到錢,但第二種方式就賺不到錢了~自己好好考慮吧!!!
至於公司因為自營部位大多用中性策略來避險，風險當然相對更低，但是獲利亦相對更少，
因為很多潛在的獲利都避掉了，但由於交易成本較低，故仍可以獲利。
再補充一下:這交易的回測及實証(雖然做的很小,賣方不可能做很大!),過去五年(60次)(註第二種方法避險)總共虧了10次,賺了50次(每次一個月)勝率83.33%，
期望值54點虧最多是2007年8月份合約的287點.....很幹!
在2009年的4月30日大漲時沒虧多少,因為當時4月15日是第一個交易日收5860點,可以收到394點的權利金，
沒有想像中慘(當月虧96點),盤中較慘....因波動率的原因,這也是資金要考慮的因素之一呀!(重要)
虧超過100點的月份有
2007年的8月（-287)
2007年10月(-110)
2008年7月(-173)
2008年9月(-117)
< 留意!盤中的虧損比你想像中大很多!!!!!>
但2004年沒有回測到,但一定是虧的,因為剛好318結算，319就發生大事了....實務上根本避不到險只收到330點，
交出去的可是３倍以上呀～
所以實際若有交易的話,損失一定超過風控值!賣方千萬一定小心!!!!雖然此方式勝多輸少
但一次就講你Say Goodbye
< 徐華康>
採用賣出平衡跨式部位的市場邏輯會讓你多數時間都賺錢,
但是,每六個月左右,你會遭遇一段痛苦期。
這多半是基於人類心理作崇,因為當一切都很順利時,人們就會傾向增加部位,
在這種情況之下,一旦發生問題,就很容易被淘汰出局。
不管你賣出價平或深度價外選擇權,都會遭遇這種情況,
不管是波動率太大或是價格移動出乎意料,市場絕不會讓你得意太久